来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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