事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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