4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖strong>：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》