私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资(zī)指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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