来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(j水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用ué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用>欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。