4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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