文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉trong>其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹