公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)新(xīn)成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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