5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(z爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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