金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还不拘于时句式类型，不拘于时句式还原是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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