4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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