来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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