文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型t="存款去哪儿（天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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