金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机度(dù)超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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