美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měia4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美(měi)国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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