文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mí偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法n)增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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