近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的(de)选股池(chí康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(g康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里āo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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