文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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