近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ72小时是几天，72小时是几天几夜)合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，72小时是几天，72小时是几天几夜总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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