金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(g嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗ǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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