4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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