金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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