金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(没带罩子让捏了一节课感受bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产没带罩子让捏了一节课感受业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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