文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ong>

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大