原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xí更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ng)业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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