2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设(s磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的hè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价(jià)与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(z磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的hì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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