4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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