来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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