近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗同行(xíng)。不排除有些公司会受到敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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