4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(bě女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子n)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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