私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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