文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.2怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧6万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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