金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)公安协警工资多少，公安协警怎么样无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuá公安协警工资多少，公安协警怎么样n)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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