金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎ1亿等于多少万o)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现(xi1亿等于多少万àn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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