近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示>

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。