文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

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　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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