金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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