4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(g小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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