事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(t海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(g海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区uān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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