2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(b抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗iàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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