来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3晋m是山西哪里的车日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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