金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要(苏州区号是多少yào)经济环境苏州区号是多少有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通(苏州区号是多少tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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