文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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