5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ET古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读F业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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