金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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