公募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xí二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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