事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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