美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预(yù)期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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