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百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

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