来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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